华源证券股份有限公司田源，田庆争，项祈瑞近期对洛阳钼业进行研究并发布了研究请教《握续并购，打造中国“嘉能可”》，本请教对洛阳钼业给出买入评级，现时股价为6.56元。

91足交

洛阳钼业(603993)

投资重点：

握续并购，打造中国“嘉能可”。公司早期以钼钨业务为主，在2012年A股上市以后，运行积极外洋并购进行资源布局。公司先后完成Northparkes铜金矿山、巴西铌磷业务、刚果(金)Tenke铜钴矿山、刚果(金)KFM铜钴矿等的收购，完毕了从国内钼钨龙头到全国矿业巨头的飘扬。当今领有三大全国级优质财富，折柳为：刚果(金)铜钴财富-TFM和KFM铜钴矿，铜储量920.8万吨金吨、钴144.1万金吨；巴西铌磷财富-铌储量54.4万吨、磷储量2328.3万吨；中国钨钼财富-钼32.8万金吨、钨2.84万吨。此外收购埃柯森IXM，群众前三的金属生意商，业务遮蔽群众80多个国度，专注于铜、锌、铅和贵金属精矿及精粹铜、锌、铝和镍的生意，完毕矿山-IXM-终局加工场或冶真金不怕火厂或消用度户的群众布局。

降息周期下，看多金属价钱。对比2023年12月、2024年3月和2024年6月好意思联储点阵图，2024年降息概率握续增大，但降息幅度迟缓裁汰，把柄24年6月最新的点阵图显现，19名官员中有15名觉得24年降息25bp-50bp，其中7名官员觉得降息25bp，8名官员觉得降息50bp。界限2024年9月11日，把柄30天联邦基金期货订价数据，阛阓订价年内降息25bp的概率为69%，降息50bp的概率为31%。群众干涉降息周期为或者率事件，后续看多金属价钱。

铜方面：矿端缩小迟缓向下流传导，铜价有望握续上行。咱们觉得矿端缩小原因在于：矿端供给趋近尾声，2024年年中后，果然无新增；矿端扰动加大，2024年或干涉歇工蚁集爆发期。在不酌量矿端扰动的情况下，2024-2026年矿山产铜折柳为2401万吨、2480万吨和2542万吨，同比折柳增长4.5%、3.3%和2.5%，群众供给拐点或在2024年。从富余增量来看，2024年增量主要来自南好意思和非洲，且主要供给开释蚁集在上半年，而南好意思2024年干涉歇工蚁集期，其增量或低于预期。且跟着冶真金不怕火厂因加工费下滑出现亏空减产，矿端缺少或于Q4季度传导至金属端，铜价有望握续上行。

钴方面：从钴的供需均衡情况看，2023年-2024年如故钴供给蚁集开释期，且需求端磷酸铁锂对三元替代握续增强，钴需求增速裁汰。2024年仍赓续多余形态，钴价已跌至行业本钱线隔邻，行业出清进行中。

盈利量度与估值：跟着KFM和TFM形态投产铜钴放量，咱们量度公司2024-2026年归母净利润折柳为111/132/146亿元，对应的PE为13/11/10x。咱们录取A股铜钴干系公司当作可比公司，把柄Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE折柳为12/10/8x。当作群众矿业巨头，跟着TFM和KFM形态投产铜钴产量的握续放量，公司盈利有望迎来大幅升迁，享有一定的估值溢价。初次遮蔽，赐与“买入”评级。

风险领导：需求波动风险；形态建造不足预期风险；金属价钱波动的风险；形态场合国政事风险。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策画，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为真切，近三年量度准确度均值高达85.12%，其量度2024年度包摄净利润为盈利119.7亿，把柄现价换算的量度PE为11.93。

最新盈利量度明细如下：